目前A股市場(chǎng)上，一些ST公司市值超過不少非ST公司，部分ST公司市值已超過100億元，甚至已出現(xiàn)市值超過1000億元的ST公司，這一現(xiàn)象引起市場(chǎng)關(guān)注。

多位專家在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因多樣，需要理性看待ST公司的市值。

歷史罕見：千億市值ST公司現(xiàn)身A股

在普通投資者印象中，ST公司（本文所指ST公司含ST和*ST兩類情況，下同）某種程度上被視為問題公司的代名詞，此類公司一般業(yè)績(jī)差、問題多、市值小，但眼前的A股正出現(xiàn)市值超過百億元、乃至超過千億元的ST公司群體。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股市場(chǎng)共有14家ST公司市值超過100億元，包括*ST松發(fā)、*ST新潮、ST人福、*ST鋮昌在內(nèi)的多家ST公司市值均超過200億元。這里面，*ST松發(fā)市值甚至已超過1000億元，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。*ST松發(fā)目前的市值規(guī)模甚至已超過95%的非ST類公司。

值得注意的是，同很多普通上市公司一樣，隨著股市行情、公司基本面等變化，ST板塊公司股價(jià)也在動(dòng)態(tài)變化，使得ST公司的市值并非一成不變。從基本面上看，*ST松發(fā)有望“摘星脫帽”，公司近日發(fā)布公告，申請(qǐng)撤銷公司股票退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述14家最新市值超過100億元的ST公司中，多達(dá)11家公司2024年末市值還低于100億元，5家公司2025年末市值不到100億元；另一方面，不少昔日市值超過百億元的公司，在被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示后股價(jià)逐步下跌，使得市值逐步跌到100億元以下。A股市場(chǎng)此前還不乏一些昔日市值超過百億元、甚至超過千億元的公司被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，并最終走向退市的案例。

市值較高的ST公司有這些特點(diǎn)

梳理目前市值超過百億元的ST公司可以發(fā)現(xiàn)，相關(guān)公司被ST的原因多樣，包括財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)、審計(jì)問題、虛假記載問題等；從行業(yè)分布來看，上述公司廣泛分布在各個(gè)行業(yè)，其中國(guó)防軍工、醫(yī)藥生物等行業(yè)公司相對(duì)較多。這里面，一些ST公司資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較高，擁有較多固定資產(chǎn)，或仍有較高的營(yíng)收規(guī)模；部分公司行業(yè)地位重要，在產(chǎn)業(yè)鏈中具有較高的戰(zhàn)略價(jià)值；一些公司轉(zhuǎn)型預(yù)期強(qiáng)烈，市場(chǎng)對(duì)其重組、轉(zhuǎn)型或業(yè)務(wù)改善有較高期待。

資深市場(chǎng)人士桂浩明指出，一些ST公司市值較高，存在多方面的原因，包括公司本身規(guī)模較大、公司本身未虧損但卻因其他非財(cái)務(wù)原因被戴上ST“帽子”，公司被資金看中，利用重組等概念炒高股價(jià)和市值等。

中國(guó)（深圳）綜合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國(guó)資國(guó)企研究所副所長(zhǎng)、注冊(cè)國(guó)際投資分析師余洋在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，部分被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示（ST、*ST）的上市公司市值高于非ST公司，是A股市場(chǎng)估值邏輯精細(xì)化分化、標(biāo)的個(gè)體價(jià)值差異化定價(jià)的客觀結(jié)果，打破了“ST公司等同于低市值、低價(jià)值”的傳統(tǒng)刻板認(rèn)知，核心成因包括以下幾個(gè)方面：

一是標(biāo)的基本面存在實(shí)質(zhì)性改善。部分公司被ST僅因短期合規(guī)瑕疵、階段性經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，并非主業(yè)崩塌；若實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)扭虧、核心業(yè)務(wù)盈利修復(fù)、主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，市場(chǎng)會(huì)基于其真實(shí)經(jīng)營(yíng)價(jià)值定價(jià)，推動(dòng)市值回歸合理水平；二是資本運(yùn)作與紓困預(yù)期賦予價(jià)值溢價(jià)。部分ST公司獲國(guó)資入主、產(chǎn)業(yè)資本紓困，通過債務(wù)重整、資產(chǎn)注入、業(yè)務(wù)整合等運(yùn)作實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)脫困，市場(chǎng)對(duì)其“困境反轉(zhuǎn)”給予確定性溢價(jià)，直接推升市值；三是交易結(jié)構(gòu)與資金行為驅(qū)動(dòng)。ST板塊受機(jī)構(gòu)持倉(cāng)限制，以游資、散戶資金為主導(dǎo)定價(jià)，疊加部分標(biāo)的股本規(guī)模小、籌碼集中度高，易受利好催化形成市值階段性抬升，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)ST板塊的標(biāo)簽化認(rèn)知逐步弱化；四是賽道與資產(chǎn)屬性支撐估值。少數(shù)ST公司契合高端制造、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等熱點(diǎn)賽道，或具備核心資產(chǎn)、稀缺業(yè)務(wù)屬性，市場(chǎng)基于賽道估值體系定價(jià)，使其市值超越傳統(tǒng)非ST標(biāo)的。綜上，該現(xiàn)象體現(xiàn)A股定價(jià)更趨理性與個(gè)性化，市值高低與ST標(biāo)簽無必然關(guān)聯(lián)，但高市值ST公司僅為板塊內(nèi)個(gè)例，不代表ST板塊整體特征。

銀泰證券策略分析師陳建華在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)警示制度自誕生以來，經(jīng)歷了多次重大修訂，監(jiān)管思路亦從前期單純的“保護(hù)投資者”向“優(yōu)勝劣汰、常態(tài)化退市、高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變。他認(rèn)為，隨著交易制度的進(jìn)一步完善，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)警示覆蓋的范圍明顯擴(kuò)展，這在一定程度上打破了傳統(tǒng)ST股等于垃圾股的刻板印象，因此，他認(rèn)為不宜簡(jiǎn)單地以ST來判斷其市值的大小。如一些因?yàn)椤捌渌�風(fēng)險(xiǎn)警示”而被ST的公司，其資產(chǎn)規(guī)模、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力可能依然具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力，市值因此仍具一定規(guī)模。

理性看待ST公司市值

受訪專家普遍認(rèn)為，需要理性看待ST公司的市值和投資價(jià)值。

余洋在受訪時(shí)認(rèn)為，ST公司的投資價(jià)值包括以下幾個(gè)方面：一是困境反轉(zhuǎn)的估值修復(fù)價(jià)值。對(duì)于主業(yè)穩(wěn)健、僅因短期問題被ST的標(biāo)的，完成整改摘帽后，風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)將消除，估值回歸行業(yè)正常水平，存在顯著的修復(fù)收益空間；二是資本運(yùn)作的制度紅利。依托破產(chǎn)重整、資產(chǎn)重組、國(guó)資紓困等制度安排，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、債務(wù)豁免可推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)根本性改善，投資者可分享重整帶來的經(jīng)營(yíng)紅利；三是錯(cuò)殺標(biāo)的的配置機(jī)會(huì)。股票被ST后，機(jī)構(gòu)被動(dòng)減倉(cāng)易引發(fā)股價(jià)超跌，若標(biāo)的基本面未實(shí)質(zhì)惡化，會(huì)形成階段性價(jià)值洼地；四是高彈性博弈屬性。ST公司整體市值偏低、股價(jià)波動(dòng)較大，在經(jīng)營(yíng)改善、資本運(yùn)作等利好催化下，具備較高價(jià)格彈性，適合專業(yè)投資者博弈。

對(duì)于ST公司的核心潛在風(fēng)險(xiǎn)，余洋指出，具體包括幾個(gè)方面：一是強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。觸發(fā)財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類、重大違法類退市指標(biāo)將被終止上市，投資者面臨本金大幅虧損的極端風(fēng)險(xiǎn)，為ST公司最核心風(fēng)險(xiǎn)；二是財(cái)務(wù)與內(nèi)控治理風(fēng)險(xiǎn)。ST公司普遍存在業(yè)績(jī)虧損、內(nèi)控失效、信息披露違規(guī)等問題，財(cái)務(wù)真實(shí)性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性；三是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。板塊整體交易活躍度偏低，部分標(biāo)的易出現(xiàn)連續(xù)跌停、無法變現(xiàn)的流動(dòng)性枯竭風(fēng)險(xiǎn)；四是估值泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)。僅靠題材炒作、無基本面支撐的標(biāo)的，估值嚴(yán)重脫離實(shí)際，預(yù)期落空后將引發(fā)股價(jià)快速回調(diào)、市值大幅縮水；五是股東權(quán)益稀釋風(fēng)險(xiǎn)。ST公司破產(chǎn)重組可能性提升，重整中的債轉(zhuǎn)股、定向增發(fā)等運(yùn)作，可能大幅稀釋中小股東權(quán)益，存在利益分配失衡風(fēng)險(xiǎn)。

余洋提醒，ST板塊屬于高風(fēng)險(xiǎn)特征投資領(lǐng)域，其投資價(jià)值僅存在于基本面實(shí)質(zhì)性改善、資本運(yùn)作確定性高、主業(yè)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的極少數(shù)標(biāo)的；普通投資者應(yīng)充分認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)屬性，秉持審慎原則，嚴(yán)控倉(cāng)位與風(fēng)險(xiǎn)敞口，切勿盲目參與。

陳建華也指出，當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)警示制度下，毫無疑問被ST的公司在某一方面存在明顯瑕疵，因此ST板塊整體依然是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最高的區(qū)域之一。他認(rèn)為，在具體的投資過程中，建議投資者理性參與，不宜盲目跟風(fēng)炒作，更多應(yīng)從基本面出發(fā)，仔細(xì)甄別上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)、合規(guī)治理等方面全方位整改情況，真正把握ST類上市公司因基本面改善帶來的投資機(jī)會(huì)。