◎記者 趙明超

近期，多只ETF上演極致的“過(guò)山車”行情，突如其來(lái)的漲停，始料不及的暴跌，讓不少投資者措手不及。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，這種缺乏基本面支撐的異動(dòng)行情背后，是這些ETF規(guī)模萎縮后導(dǎo)致的流動(dòng)性問(wèn)題。

梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前ETF數(shù)量接近1500只，但規(guī)模不足5000萬(wàn)元的接近140只。還有眾多ETF正在上報(bào)或發(fā)行。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，ETF行業(yè)向來(lái)是“贏家通吃”的游戲，基金公司布局ETF需要量力而行，打造有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品才是核心出路。

異動(dòng)頻現(xiàn) 多只ETF坐上“過(guò)山車”

3月18日，在經(jīng)歷上午停牌1小時(shí)后，博時(shí)創(chuàng)業(yè)板綜ETF收盤下跌16.84%。

這種暴跌在前一日或已埋下伏筆。3月17日，博時(shí)創(chuàng)業(yè)板綜ETF尾盤異動(dòng)，收盤漲幅達(dá)到20.03%。

梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日臨近收盤，一筆約12萬(wàn)元的買單，直接將該ETF價(jià)格大幅拉升，顯著偏離基金凈值，該ETF全天成交額為640萬(wàn)元。

3月17日晚，博時(shí)基金公告稱，博時(shí)創(chuàng)業(yè)板綜ETF在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格出現(xiàn)大幅度溢價(jià)，交易價(jià)格明顯偏離基金份額凈值，基金于3月18日開市起至當(dāng)日10：30停牌。

類似的劇情，近期已經(jīng)頻頻上演：3月13日、3月16日，交銀深價(jià)值ETF分別上漲4.23%、3.25%，成交額分別為10.31萬(wàn)元、733萬(wàn)元。交銀施羅德基金連發(fā)兩則溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。3月17日，交銀深價(jià)值ETF大跌9.75%，高溢價(jià)率也因此回落。

工銀國(guó)證2000ETF也面臨相似的境遇。3月9日，工銀國(guó)證2000ETF大漲9.94%，當(dāng)日成交額僅365萬(wàn)元。由于溢價(jià)率高企，3月10日，工銀國(guó)證2000ETF上午停牌1小時(shí)，當(dāng)日收跌7.78%。

從近期場(chǎng)內(nèi)價(jià)格劇烈波動(dòng)的ETF來(lái)看，普遍呈現(xiàn)規(guī)模較小，場(chǎng)內(nèi)交易不活躍，流動(dòng)性匱乏的特點(diǎn)，少量金額即可對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較大沖擊。具體來(lái)看，據(jù)Choice測(cè)算，截至3月17日，交銀深價(jià)值ETF規(guī)模僅為0.73億元，工銀國(guó)證2000ETF規(guī)模僅為0.67億元。

競(jìng)爭(zhēng)激烈 同質(zhì)化困局待解

過(guò)去1年多來(lái)，ETF數(shù)量急劇擴(kuò)容。截至3月18日，ETF數(shù)量已達(dá)到1457只，其中，2025年成立了363只，今年以來(lái)又成立了57只。

在產(chǎn)品供給持續(xù)增加的同時(shí)，規(guī)模分化顯著的問(wèn)題愈發(fā)突出。從整體來(lái)看，ETF總規(guī)模為5.22萬(wàn)億元，但行業(yè)發(fā)展頭部效應(yīng)顯著，119只ETF規(guī)模超過(guò)百億元。對(duì)比之下，138只ETF規(guī)模低于5000萬(wàn)元，面臨清盤的風(fēng)險(xiǎn)。其中，32只ETF規(guī)模不足2000萬(wàn)元，交易清淡乏人問(wèn)津。

單賽道的產(chǎn)品規(guī)模分化更為直觀。以中證A500ETF為例，首批10只中證A500ETF成立于2024年9月，當(dāng)前已擴(kuò)容至32只。如今規(guī)模已拉開巨大差距，領(lǐng)跑者規(guī)模近400億元，墊底者規(guī)模只有8000多萬(wàn)元。

“ETF產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，需要基金公司持續(xù)投入資源運(yùn)營(yíng)�！睖�上某基金公司研究員直言，ETF行業(yè)看重先發(fā)優(yōu)勢(shì)，往往強(qiáng)者恒強(qiáng)，規(guī)模越大，流動(dòng)性越好，尾部ETF關(guān)注度越來(lái)越低，逐漸喪失流動(dòng)性。部分熱門賽道看似有風(fēng)口加持，但最終格局并未確定，這也使得頭部基金公司競(jìng)相投入，廝殺非常激烈，最后贏家通常只有兩三家。

從當(dāng)前ETF布局態(tài)勢(shì)來(lái)看，當(dāng)某一賽道火熱后，通常會(huì)吸引基金公司蜂擁而上。以有色金屬主題ETF為例，目前市場(chǎng)上已成立了22只有色金屬主題ETF，其中7只是在今年成立的。目前規(guī)模最大的有色金屬主題ETF布局較早，成立于2017年。油氣主題ETF同樣如此，近期有大量新品發(fā)行、成立。

值得注意的是，ETF產(chǎn)品的運(yùn)行費(fèi)用較高，包括運(yùn)營(yíng)推廣費(fèi)用、員工薪酬、指數(shù)使用費(fèi)、做市商費(fèi)用等，單只ETF產(chǎn)品規(guī)模至少要達(dá)到一兩百億元，才能覆蓋基本的運(yùn)營(yíng)成本。多位業(yè)內(nèi)人士提醒，ETF對(duì)公司資源的消耗比較大，盲目?jī)?nèi)卷不可取。

理性布局 打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

對(duì)于馬太效應(yīng)顯著的ETF賽道來(lái)說(shuō)，當(dāng)基金公司一窩蜂地布局同類產(chǎn)品時(shí)，多數(shù)產(chǎn)品注定會(huì)被邊緣化。監(jiān)管部門此前已提醒基金公司要量力而行。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》指出，支持基金管理人市場(chǎng)化開發(fā)運(yùn)作ETF產(chǎn)品，也請(qǐng)基金管理人結(jié)合自身實(shí)際，深入研判市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)和投資者需求，專業(yè)審慎進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)，避免跟風(fēng)布局、扎堆申報(bào)，以及隨之出現(xiàn)的募集發(fā)行不及預(yù)期、持續(xù)運(yùn)作不穩(wěn)健等問(wèn)題。

華安基金總經(jīng)理助理許之彥在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，ETF行業(yè)的下半場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)重心將從規(guī)模比拼轉(zhuǎn)向質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，差異化能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。

談到破局之路，許之彥認(rèn)為，從產(chǎn)品創(chuàng)新看，要直擊需求痛點(diǎn)，而非簡(jiǎn)單復(fù)制指數(shù)。包括深耕主流寬基賽道，提升流動(dòng)性與交易效率，同時(shí)，在新質(zhì)生產(chǎn)力、科技自主、綠色轉(zhuǎn)型等能夠體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)洞察力的細(xì)分領(lǐng)域前瞻性布局，開發(fā)具有真實(shí)配置價(jià)值的主題工具。此外，在服務(wù)模式上，從“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“幫配置”，ETF只是資產(chǎn)配置的起點(diǎn)，管理人應(yīng)提供清晰的策略邏輯、定期組合檢視與投顧場(chǎng)景解決方案，幫助投資者克服追漲殺跌的沖動(dòng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持有。

申萬(wàn)宏源證券分析師鄧虎在研報(bào)中表示，目前我國(guó)多數(shù)寬基ETF的年管理費(fèi)率已降到0.15%的低水平，通過(guò)細(xì)節(jié)提高收益將在未來(lái)的寬基ETF競(jìng)爭(zhēng)中起到更明顯的作用。針對(duì)行業(yè)主題ETF，部分產(chǎn)品在布局之初可能較為冷門，但當(dāng)行情到來(lái)時(shí)，最先布局的產(chǎn)品往往能率先獲得關(guān)注。